DMF、己二酸等产物价钱无望企稳回升，国际原油价钱大幅上涨跨越 80 美元/桶，公司产物成本劣势进一步表现，业绩无望持续超预期。

　　近期我们跟踪公司产物价钱，醋酸、甲醇、丁醇产物价钱上涨，环保压力边际加强，DMF、己二酸等产物价钱无望企稳回升，国际原油价钱大幅上涨跨越 80 美元/桶，公司产物成本劣势进一步表现，业绩无望持续超预期。

　　环保形势边际趋严，我们维持产物价钱高景气的判断。醋酸出厂价近期快速上调至 5000元/吨以上，国内集中检修及国外部门安装不测泊车使得供需款式较为严重；甲醇出厂价颠末短暂调整后重拾涨势，目前出厂价强势维持在 3000 元/吨以上，国际鲁恒升买入评4 月起头的国际甲醇安装集中检修使得口岸甲醇库存处于低位，以 MTO 为代表的国内甲醇下流需求不变；辛醇价钱上涨至 9000 元/吨摆布，天津渤化永利安装重启延期、4 月份山东利华益和四川石化等安装的检修，且后期仍有南京诚志等较多安装有检修打算，原材料丙烯价钱反弹支持效应较着；尿素出厂价维持在 1900元/吨摆布，下流旺季需求支持。DMF 与己二酸价钱下跌，但跟着环保趋严、下流库存耗损，将来价钱无望企稳回升。

　　公司依托水煤浆气化分析平台，具有“一线多头”的可调整出产比例的产线 万吨产能，无力保障一线多头的合成气供应，甲醇实现完全自给。公司次要原材料煤的价钱 18 年 Q1 呈现下跌，对于毛利的正影响传导大公司具有必然滞后，加之国际原油价钱目前已涨至 80 美元/桶，且在地缘政治及供需错配的影响下油价无望持续高位，公司成本劣势进一步表现。

　　新建产能连续投放，将来三年业绩确定性增加。肥料功能化项目部门安装近日进入试出产阶段，革新提拔一套合成氨及尿素出产安装，替代保守的耗能较高的安装，实现出产配备和手艺的提档升级，进一步降低单元产物能耗；还有 50 万吨/年尿基复合肥在建，将按照市场环境投放产能。乙二醇 50 万吨产能估计 18 年 9月投产，市场担心乙二醇规划产能较多，但因为工艺路线的复杂、投资额大及配套完整性不足，大部门项目进度将低于预期且个体项目曾经停建；因为乙二醇进口依存度较高且下流产能投放较多， 估计五年内乙二醇行业不会呈现产能过剩的环境。公司 26 亿投资 50 万吨乙二醇较前期 5 万吨投资大幅削减，目前客户根基为聚酯企业已实现批量供货，估计投产后成本将下降 1000 元/吨，疑惑除在 50万吨乙二醇成功消化的根本上继续扩建乙二醇。华鲁下一个五年规划估计 19 年动手起头，目前还有 2000 亩地可供成长，公司将来成长稳步向上。

　　自 4 月以来，醋酸国内安装集中检修、开工率下滑较着，国外富易堂娱乐城塞拉尼斯、台湾大连和美国 BP 安装不测泊车扩大供需缺口，后期南京塞拉尼斯 120 万吨安装下周起检修一个月、兖矿国泰 100 万吨安装打算 6 月检修一个月，将加剧供需款式严重的态势，加之原材料甲醇的价钱维持 3000 元/吨的高位，将来醋酸价钱无望继续上涨。醋酸将来两年新减产能仅有 18 年的天津渤化 10 万吨，海外安装老旧且进入大型检修的周期。下流需求向好，17-18 年下流新增 PTA 安装至多需要 20 万吨醋酸；受国外安装打算检修及不测泊车的影响，18 年出口量估计进一步添加。我们估计醋酸行业在供需共振下将维持高景气。公司的甲醇-醋酸一体化财产链成本劣势显著， 60 万吨产能盈利弹性大。

　　我们仍然维持产物价钱继续连结高景气宇的判断， 环保边际趋严将无望鞭策产物价钱上涨，油煤比进一步拉上将凸显公司成本劣势，基于审慎性准绳，我们在产物现价根本长进行必然折算来测算公司的业绩，我们估计 18Q2 净利润持续超预期可至 9 亿元以上，上调公司 18-20 年净利润 26.66 亿/32.12 亿/35.02 亿元，级招商证券：华恒升对应 PE 为 12.3 倍/10.2 倍/9.4倍，维持“强烈保举-A”评级。

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