复盘公司汗青，公司凭仗其先辈煤气化平台手艺和“一头多线”柔性化出产的焦点劣势，被行业公认为“成本最低的煤化工龙头”。2013-2017年净利润年化增加率约26%，即便在15-16年煤位于景气低谷时，公司盈利未受影响，以至于15年再创汗青新高，表示出行业内鲜见的焦点合作力。

　　华鲁恒升毛利率、净利率、ROE在煤化工企业中愈加稳健，且持久处于前列以至首位，次要受益于其多重成本劣势修建的强大“护城河”：1)2004年公司采用“多喷嘴对置式水煤浆加压气化”工艺的大氮肥项目成功投产，奠基其远高于同业业企业的“起点”，制造1000m3合成气成本约为336元，较固定床低39%；后期持续扩产及技改投入，成本没有最低，只要更低；2)氨醇原料自给率根基达100%，垂直一体化劣势较着；其园区高度独立，独立工业园区和铁路运输充实降低原料运输成本，每吨煤炭节流陆运成本20元/吨，每年节流约1亿元运输成本；蒸汽完全自用(每吨节流60元/吨)、自用电占比一半(每度节流3-4毛)；3)受益于优良的运营性现金流，其根基笼盖本钱开支，构成良性轮回，财政费用率1%、远低于同业，欠债率40%摆布。焦点合作力的煤化工白马

　　公司在权益乘数仅有1.7的环境下ROE持久处于行业前列。次要因公司资产周转率高，资产转化成产出效率极高；2017年公司人均贡献营收283万元、净利润33万元，均显著高于可比公司。2015年实施股票激励打算，迈出国企鼎新坚实一步，员工、企业、办理层好处高度绑定。

　　1)供给端，甲醇区域性错配、联醇安装、环保趋严配合限制行业供给，2017表面开工率仅有55%；2)需求端，新增甲醇产能根基配套下流烯烃，2020年之前无配套项目新增甲醇需求仍有近413万吨；3)国际原油价钱底部回升，通过多渠道传导至甲醇价钱。

　　17年全年净进口乙二醇规模仍达813万吨，占表观需求量的(即进口依赖度)约58%，下流聚酯近两年带动新增乙二醇需求195万吨，即便供应方面规划投产1129万吨，仍可消化；中油价下，煤制乙二醇充实享受成本劣势，华鲁Q3投产无望享受先发劣势。

　　醋酸持久景气持续：一方面，将来两年新减产能不跨越50万吨，开工率当前更是高达85%以上，几无上行空间；另一方面，下流PTA预期投产产能可观，2年估计再新增45.20万吨醋酸需求，EVA估计19年内添加13.8万吨醋酸需求，供需持久偏紧，行业景气估计持久持续。

　　公司150万吨绿色新材料入选山东新旧动能转换项目，享有绿色审批通道、金融资金支撑等，估算项目将为公司带来至多15亿的净利润。

　　我们估计公司2018-2019年EPS预测别离为1.86、2.15元，对应PE为10X、9X，继续强烈保举，维持买入评级。

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